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公司是國內真空鍍鋁紙行業龍頭企業，主營業務集研發、制造、銷售于一體，產品包括真空鍍鋁紙、白卡紙、復膜紙等包裝材料。2012年，公司收購福建泰興特紙有限公司85%股權，奠定公司國內真空鍍鋁紙制造商的龍頭地位；2013年，公司成立上海綠馨電子科技有限公司，進行電子煙的投資、生產和銷售；此外公司還積極開發立體自由成型環保包裝材料、微結構光學包裝材料、有機肥產品及土壤修復治理多種業務，拓寬布局領域。※?行業趨勢：卷煙產品結構調整，煙標市場集中度提升，新型煙草蓬勃發展卷煙包裝作為公司重要的業務，與卷煙市場高度相關。隨著國家煙草總局對煙標企業的資金、技術、質控、創新能力等方面提出了更高的要求，頭部和技術創新型企業有利于在市場競爭中適應行業發展需求，公司有望憑借行業領先地位提升市占率。與此同時，在卷煙控制加強、健康意識提高的影響下，近年來新型煙草產品增長迅速，其中菲莫國際研發的IQOS引爆市場，截至2018Q3，IQOS的全球市占率已達1.7%。國家煙草專賣局文件指出要推進新型煙草制品監管的政策法規研究。※?包裝印刷業務先進技術獲得國內外客戶認可，新型煙草產品領先海外試水公司的包裝業務處于行業領先地位，并獲得國內外客戶認可，服務國內中高端卷煙品牌，并與嘉潤（PTDjarum，印度尼西亞第三大煙草公司）、澳大利亞Amcor集團、日本煙草國際、迪拜煙草等公司建立貿易往來。戰略布局新型煙草，產品領先海外試水。早在2013年公司就與東風股份合資設立上海綠馨電子科技有限公司，從事電子煙的研發和制造，領先行業布局。2014年公司獲得低溫不燃燒核心專利，2017年推出IQOS兼容煙具MOXEdge，打入日本市場。2018年公司旗下香港綠新豐收購柬埔寨卷煙制造商SINO-JK100%的股權，推動不燃燒新型煙草制品加熱內容物煙彈的研制、生產與銷售。公司在加熱不燃燒領域的布局領先且全面，一旦同時具備煙彈和煙具，公司有望成為第二個菲莫國際，推出類似于IQOS的產品，乘加熱不燃燒煙草之風崛起。此外，近期公司全資子公司獲得《云南省工業大麻種植許可證》，布局工業大麻新業務。※?盈利預測與投資建議我們預計2018-20年，公司實現營收20.6322.9525.82億元；凈利潤1.041.321.64億元，同比增長0.95%26.29%24.90%；EPS分別為0.150.190.23元，對應當前股價的PE分別為342722倍。考慮公司未來在新型煙草領域的業績表現、開拓工業大麻種植業務，給予2019年30倍PE，目標價5.7元，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：卷煙市場行業調整風險，原材料價格波動風險，商譽減值風險，新型煙草政策變動風險，工業大麻政策變動風險；堅決反對毒品大麻證券研究報告《中小市值：順灝股份（維權）：立足包裝印刷業務，新型煙草布局領先》對外發布時間：2019年01月20日報告發布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）本報告分析師?吳立SAC執業證書編號：S1110517010002范張翔SAC執業證書編號：S1110518080004

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